（原標題：被茅臺甩開，五糧液增長失速恐難短期翻身！）
編輯 | 虞爾湖
出品 | 潮起網「于見專欄」
時至2025年，白酒行業正在經歷深度調整期，作為行業龍頭的五糧液，也面臨著前所未有的挑戰。2024年，公司實現營業收入891.75億元，同比增長7.09%；歸母凈利潤318.53億元，同比增長5.44%。這一個位數的增長，在五糧液發展史上實屬罕見。
而且，五糧液的業績表現也無明顯好轉。2025年第一季度，五糧液的營收369.40億元，同比增長6.05%，凈利潤148.60億元，同比增長5.80%。長時間以來的個位數增長，足以說明，五糧液整體增速放緩，已成定局。那么，位居行業頭部的五糧液，短期是否還有破局逆襲的可能？
增長失速與財務承壓，個位數增長背后的隱憂
據觀察，五糧液如今的業績增速，已經滑落至歷史低位。據五糧液2024年財報顯示，公司不僅未能實現年初制定的兩位數增長目標，7.09%的營收增速和5.44%的凈利潤增速，也創下近年新低。
公開數據顯示，2024年全國規模以上白酒企業銷售收入同比5.3%，雖然這一表現略高于行業平均水平，但是作為行業龍頭，五糧液的業績增速放緩幅度，遠超預期。而2025年一季度，其增速雖小幅回升，但考慮到春節錯位因素，增長態勢仍顯疲弱。
肉眼可見的是，五糧液與茅臺之間的差距，持續擴大。相比而言，五糧液的相對下滑更為明顯。財報數據顯示，2024年茅臺營收達1708.99億元，增速高達15.71%，規模接近五糧液的兩倍，增速差距超過8個百分點。
在盈利能力上，五糧液同樣面臨壓力，2024年凈利率為37.22%，同比下降0.63個百分點，銷售費用率則大幅上升2.63個百分點至11.99%，其中促銷費用激增49%至67.60億元，占銷售費用比例高達63.23%。這種“輸血式增長”雖短期穩住了市場份額，卻嚴重擠壓了利潤空間。
在五糧液業績增長放緩的同時，資本市場的信心也隨之受挫。據了解，機構持倉比例從2020年的79.26%降至2024年前三季度的73.52%，反映出專業投資者對五糧液前景的謹慎態度。
截至2025年3月，公司市值較四年前高點蒸發超5000億元，當前市盈率僅為15倍左右，位列白酒行業倒數第四，遠低于貴州茅臺、山西汾酒和順鑫農業，未來市場成長性預期后勁不足。更是顯著低于茅臺的22.28倍。
盡管公司推出高分紅政策，于今年年中的五糧液2024年度股東大會上，通過了一項震動資本市場的決議：全年派發現金紅利總額達223億元，分紅率高達70%，創下公司上市以來的歷史新高。
這一數字不僅遠超A股平均30%的分紅率，更比其《2024-2026年度股東回報規劃》中承諾的200億元“保底線”多出23億元。但是該舉措卻收效甚微，市場反應平淡，股價仍低位徘徊。
產品與渠道的雙重挑戰，行業寒冬下的轉型痛點
實際上，五糧液的潛在危機在于，其產品結構分化與價格倒掛。財報數據顯示，五糧液主品牌2024年實現營收678.75億元，同比增長8.07%，而系列酒板塊增長11.79%，達152.51億元。
其中39度低度產品銷售額同比增長25%，占系列酒收入比重升至18%，反映市場偏好向低度化轉變。在高端產品線中，普五與1618的定位差異尚未形成有效合力，核心單品普五面臨嚴重價格倒掛問題——部分電商平臺券后價已跌破800元，遠低于官方指導價。很顯然，這種價格體系的崩塌，不僅損害品牌形象，更是擠壓了渠道利潤空間。
渠道生態惡化與庫存高壓，也讓五糧液難以高枕無憂。2024年，五糧液經銷渠道營收487.38億元，同比僅增長5.99%；直銷渠道營收343.89億元，同比增長12.89%，占比接近四成。
渠道變革背后，是傳統經銷商體系的松動與價格體系的混亂。江蘇經銷商直言：“賣一箱虧200元，但不進貨就丟代理權，進了貨壓垮資金鏈”。
庫存壓力更如懸頂之劍，2024年末五糧液庫存達182.3億元，同比增長4.86%，而全行業庫存危機更為觸目驚心——上市酒企存貨總額1683.89億元，全渠道社會庫存規模預計超3000億元，疊加價值約7609億元的庫存酒，整個行業庫存規模已突破萬億大關。
行業系統性風險加劇。2025年5月修訂的《黨政機關厲行節約反對浪費條例》將禁酒范圍從高檔酒水擴展至所有含酒精飲料，進一步壓縮政務消費空間。
消費結構上，年輕群體白酒消費量僅為父輩的1/3，呈現“年消費≤2次、單次≤200元、偏好低度酒”的三低特征。
與此同時，產能過剩矛盾突出：前六大酒企產能較2020年增長37%，2025年總產能將再增37%，但市場早已無力消化。瀘州老窖半成品酒庫存從2018年的46.96億元激增至2024年的123億元，折射出全行業的供給過剩困境。
從控價到年輕化多維破局，卻難敵行業競爭
近年來，五糧液面臨著終端價格與出廠價倒掛的嚴峻問題。以其核心產品第八代五糧液為例，出廠價為1019元/瓶，建議零售價1499元/瓶，但在市場上，實際成交價一度跌破900元。
為了穩定價格體系，五糧液自2023年底啟動“只減不增”策略，主動控制普五等核心產品的供應量。2025年初，更是暫停第八代五糧液供貨。
從短期看，這一舉措取得了一定成效，批價回升至950元，庫存周期從6周降至2個月。但從長遠視角和整體市場環境來看，問題依然棘手。需求疲軟的大背景下，控量策略極有可能犧牲市場份額。而且，白酒行業整體處于調整期，總銷量持續下滑，消費者對高度白酒偏好減弱，在這樣的存量市場中，五糧液控價面臨的挑戰愈發艱巨。
在產品布局上，五糧液試圖通過腰部產品如五糧春、1618等（價格帶在350-800元）來填補市場空白，尋求新的增長動力。2024年，其系列酒收入增長17.77%，在宴席市場占比超50%。不過，這些腰部產品面臨著品牌力不足的困境。
消費者對它們的認知多停留在“五糧液子品牌”層面，與劍南春、洋河夢之藍等競品相比，難以在競爭激烈的中低端市場脫穎而出。并且，腰部產品毛利率約60%，遠低于普五的80%，過度依賴這類產品，可能拉低公司整體盈利水平，對五糧液的利潤結構產生不利影響。
面對年輕消費群體這一潛力巨大的市場，五糧液也積極布局，推出低度酒、電競聯名款等產品，試圖吸引年輕消費者。但目前來看，年輕化產品營收占比不足3%，效果不甚理想。在當下消費年輕化、場景日常化、品質悅己化等趨勢交織的市場環境中，五糧液的年輕化轉型顯得滯后。
相比之下，茅臺、汾酒等在年輕市場屢屢破圈，通過創新營銷、產品設計等方式，成功吸引了大量年輕消費者。例如茅臺與瑞幸聯名推出“醬香拿鐵”，引發年輕消費者的搶購熱潮；汾酒通過舉辦各類年輕化活動，提升品牌在年輕群體中的知名度。而五糧液在這方面的影響力和市場份額仍有待提升。
從渠道方面看，五糧液早年依賴大經銷商快速鋪貨，雖在前期實現了規模擴張，但也導致渠道失控、竄貨嚴重等問題。近年來，五糧液推行“一地一策”分區管理，并成立平臺公司整合大商資源，然而成效并不顯著。
與此同時，五糧液依賴的“大商制”渠道體系已陷入惡性循環。經銷商合同負債(預收款)從2021年的130.59億元暴跌至2023年的68.64億元，部分大商持觀望態度。盡管推出“掃碼系統”追蹤貨物流向，但實際執行中仍有一定的竄貨率，渠道利潤分配機制尚未理順，影響了市場的正常運營和產品的市場表現。經銷商信心明顯不足。
不過，截至2024年末，五糧液合同負債達116.9億元，同比增加70.3%。而在五糧液經銷商數量上，也增長82家達到2652家。此外，五糧濃香的經銷商首次突破1000家達1059家，形勢略有好轉。
只是，五糧液面臨的競爭環境依然不容小覷。甚至在國際市場拓展上，五糧液同樣面臨挑戰。海外收入與茅臺等酒企相比，國際化布局較為落后。究其原因，也非常簡單。白酒作為具有中國特色的飲品，在國際市場推廣時面臨文化差異、消費習慣不同等諸多障礙，五糧液需要投入大量的時間和資源去培育市場、建立品牌認知度，但短期內難以看到明顯的回報。
由此可見，盡管五糧液在控價、產品布局、年輕化以及渠道和國際市場拓展等方面采取了一系列破局措施，但受行業競爭加劇、市場需求變化等多種因素影響，破局之路困難重重。未來，五糧液需進一步優化策略，提升執行力度，以應對復雜多變的市場環境和激烈的行業競爭。
結語
白酒行業正經歷從“規模擴張”向“價值深耕”的歷史性轉變。五糧液面臨的增長失速、價格倒掛與庫存高壓，實則是全行業結構性調整的縮影。
2025年下半年，隨著控貨挺價成效顯現、年輕化產品上市及國際化布局深化，公司有望逐步企穩。但根本性轉型仍需時間——從依賴“面子消費”轉向真實消費需求，從高端泡沫回歸品質本質。
五糧液手握1385億貨幣資金和每年200億分紅承諾的財務實力，為其轉型提供了充足緩沖空間。對此，券商也給出了相對積極的評級，顯示出資本市場對其仍有期待。
當白酒真正回歸飲品本質，當價格泡沫被擠出，當消費者只為好酒而非面子買單，行業才能真正健康起來。這場寒冬過后，存活下來的不僅是規模最大的酒企，更是最能適應新消費環境的酒企。期待曾經盛極一時的五糧液，依然能在競爭激烈的白酒市場，保持品牌底色與行業競爭力。
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